股票定价与相关理论

本文是《货币金融学》第十三版第7章的学习笔记

股票定价

假设一只股票，预计

$n$

$P_n$

$D_n$

$K_e$

$$P_0 = \frac{D_1}{(1+k_e)} + \frac{D_2}{(1+k_e)^2} + \dots + \frac{D_n}{(1+k_e)^n} + \frac{P_n}{(1+k_e)^n}$$

知道这个公式其实毫无用处，因为你不可能预测出将来的价格

$P_n$

假设对于某只股票，市场上主要有三类人操作：

• A类，不了解该公司，为了补偿这种不确定性，要求的回报率比较高，预期购入价格为10元。
• B类，业内人士，感知风险比A类小，预期购入价格为15元
• C类，公司内部人士，对公司发展情况更有把握，预期购入价格为20元。

最终股票会在10~20元之间波动，参与者通过竞价确定市场价格。当公司预期出现变化时，例如C提前感知到业绩变化，他的预期购入价格发生变化，股票的市场价格也会随之波动。

相关理论

理性预期理论

理性预期是指人们通过各种信息，做出的最优预测，但并不总是最精确的。例如我会根据各种情况预测上班通勤时间为一个小时，但它不会总是1个小时，假如发生交通事故，可能会变成两小时。

该理论有两个常识：

1. 预期产生的行为会随着预期变化而变化。书中举了个例子，当前利率处于低位，如果预期将来的利率比现在高，那么利率会上升；如果预期比现在低，那么利率还会下降。
2. 预期的平均误差为0，且无法预知。举例来说，A开始认为某只股票值10元，但经过操作后，发现并没有达到自己的预期收益，就会慢慢降低预期到一个合适的价格。此时的预期误差为0，但A一开始是不知道的。

有效市场假说

有效市场假说是理性预期在金融市场上的应用。简单来说：在有效市场上，所有未被利用的盈利机会都将被消除。这与均值回归的概念类似，证券的价格围绕其价值波动，距离越远，回归趋势越大。

消除的行为通过套利来实现：

• 股票价格上升，预期收益减少，理性投资者抛售股票，压低价格。
• 股票价格下跌，预期收益增加，理性投资者购入股票，推高价格。

有效市场假说会推导出一个结论：所有价格都正确反映了其价值。那意味着无论投资哪一只股票，收益率都是一样的。这显然解释不了市场崩盘和泡沫的现状。

行为金融

为了解释崩盘和泡沫的现象，经济学家开创了一个新的研究领域，用人类学，社会学特别是心理学等概念来解释证券价格行为，该研究领域被称为行为金融。研究者从如下几点来解释：

1. 人们遭受损失的痛苦感超过获得收益的幸福感。导致人们不愿意做空，甚至厌恶踏空。
2. 交易者对自己的判断过于自信，通常认为自己比其他人更聪明。他们会根据自己的想法而不是事实来预测。
3. 社会情绪传染，就是情绪市。